天成创亿配资平台招商策略：一轮“跨年+春季”行情有望持续演绎

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　　来源：招商证券策略研究

　　当前重要机构投资者持续增持A500ETF等宽基品种为市场带来稳定增量资金，市场赚钱效应改善后融资资金也出现加速净流入态势，随着离岸人民币汇率持续升值，圣诞后外资也有望逐渐回流，资金面有望进一步改善，一轮 “跨年+春季”行情有望持续演绎。风格方面，行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数；行业层面，应重点关注顺周期相关品种。

　　核心观点

　　【观策·论市】近期增量资金变化对A股的影响及涨价品种梳理：当前已有重要机构投资者持续增持A500ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。尽管A500ETF的大幅净申购可能受季末冲量影响，但我们认为这部分因素对资金面影响相对有限，且在A500放量申购后融资资金也出现加速净流入态势。随着市场学习效应增强和市场赚钱效应的不断积累，资金或提前布局“春季躁动”行情，增量资金仍然有望继续净流入。此外，随着离岸人民币汇率持续升值，外资也有望逐渐回流，布局中国市场，资金面有望进一步改善。综合来看，一轮 “跨年+春季”行情有望持续演绎。风格方面，行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数；行业层面，应重点关注顺周期涨价相关品种，近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、新能源产业链、存储器和部分农产品，其中尤其值得关注的包括工业金属、非银金融、酒店航空。赛道层面，建议重点关注算力、商业航天和可控核聚变。

　　【复盘·内观】本周A股市场整体高开高走，主要因：（1）离岸人民币破7.0关口创15个月新高，叠加美联储降息预期升温，市场流动性宽松；（2）政策面，央行四季度例会明确继续实施适度宽松的货币政策；（3）技术面，三大指数突破 60 日均线并站稳，多头排列形成，前期回调提供了布局跨年行情的时机。

　　【中观·景气】电影票价明显修复，有色价格强势。本周景气改善的领域主要有：1）工业金属、贵金属、原油、化工品价格多数上涨；2）新能源产业链供需结构持续改善，中游材料价格普遍上涨；3）服务消费价格季节性上涨，电影票价明显修复，酒店客房均价回暖；4）TMT延续高景气，DDRM、NAND Flash价格持续上行，11月电信主营业务收入三个月滚动同比增幅扩大。后续关注年报盈利有望高增或有改善的有色、电池、军工电子、航空/航天装备、电网设备、工程机械、半导体、传媒等。

　　【资金·众寡】融资净流入与ETF净申购，A500ETF持续净申购。融资资金前四个交易日合计净流入413.4亿元；新成立偏股类公募基金100.4亿份，较前期上升31.9亿份；ETF净申购，对应净流入330.5亿元。融资资金净买入电子、通信、电力设备等；军工ETF赎回较多，医药ETF申购较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】OpenAI推进千亿级融资，夯实算力基础设施护城河。12月18日，路透社报道称，OpenAI正与部分投资者就新一轮融资展开初步讨论，拟募集资金规模最高或达1000亿美元。据知情人士透露，这轮仍处于早期阶段的融资若按目标全额筹集，公司估值或将高达8300亿美元。从资金用途看，市场普遍认为新增资本将主要投向算力相关的基础设施建设，包括超大规模数据中心、电力与网络等配套投入，以支撑模型训练与推理需求的持续增长。

　　【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为17.51，处于历史估值水平70.0%分位数。本周指数估值多数上涨。

　　【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

　　观策·论市——近期增量资金变化对A股的影响及涨价品种梳理

　　一轮经典的“跨年—春季”行情已徐徐拉开帷幕。当前已有重要机构投资者持续增持A500ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。尽管A500ETF的大幅净申购可能受季末冲量影响，但我们认为这部分因素对资金面影响相对有限，且在A500放量申购后融资资金也出现加速净流入态势。随着市场学习效应增强，投资者提前布局“春季躁动”行情，市场赚钱效应的不断积累，增量资金仍然有望继续净流入。此外，随着离岸人民币汇率持续升值，圣诞后外资也有望逐渐回流，布局中国市场，资金面有望进一步改善。综合来看，当前市场正逐渐积累上行动能，一轮“跨年+春季”行情有望持续演绎。

　　近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、新能源产业链、存储器和部分农产品。从各品种期货持仓量来看，锡、热轧卷板、PVC、苯乙烯的持仓量处于2010年以来的高分位数水平；从持仓量与期货库存的比值来看，铅、铝、棕榈油处于历史较高水平；结合两者来看，铝、铅、锡、白银的杠杆和投机敞口较高，螺纹钢、焦炭、乙二醇、豆油的现货较为宽松，价格与基本面表现相关性更高。

　　风格方面，如果重要机构投资者与外资共同流向A股，叠加经济预期修复，则“春季攻势”和“春季躁动”有望同步展开。行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数，而中小风格指数则面临临近业绩披露期的估值下修压力。行业层面，我们反复强调，2026年是“逢6逢1”之“中美共振之顺周期大年”。若本轮跨年行情主要由经济预期修复推动，短期来看应重点关注顺周期相关品种，其中尤其值得关注的包括工业金属、非银金融、酒店航空。赛道层面，建议重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变。

　　1、近期ETF及增量资金变化

　　2025年以来，股票型ETF的资金流向呈现出明显的阶段性特征和结构性分化。年初至第一季度末，随着市场上涨，资金更倾向于获利了结净赎回。进入4月，在重要机构投资者显著增持沪深300等宽基ETF的推动下，ETF出现了逆势净申购。从5月到9月，资金整体延续了流出态势，体现了“越涨越卖”的止盈逻辑。9月以来，随着市场上行斜率放缓，股票型ETF整体再度转为净申购。

　　纵观全年，规模指数ETF整体以净流出为主，而市场主要的增量贡献则来自于行业类和主题类ETF，但是12月以来ETF资金结构上发生重要变化，规模指数ETF在持续流出后转为逆势净流入，截至12月25日规模指数ETF12月累计净流入1046亿元，行业类和主题类ETF小幅净流出157亿元。

　　结构上看，规模指数能够扭转此前净流出的态势，主要得益于12月以来中证A500ETF出现的巨额净申购。中证A500 ETF是一个较为特殊的品种，它的持有人结构中，大多数以机构投资者持有人为主。12月份以来，A500ETF出现了明显的净申购，估算全月累计净申购810亿元，对应净流入953亿元，反映有重要机构投资者开始通过A500 ETF这个产品进入到资本市场。具体产品方面，头部基金公司旗下的ETF成为资金涌入的主要标的，例如南方、华泰柏瑞、华夏、国泰等公司的中证A500ETF产品净申购额均超过百亿元。

　　A500ETF的持续净流入也进一步强化了指数内的结构性行情。从中证A500指数权重看，电子（权重约13%）、电力设备（11%）、银行（8%）、有色（7%）、医药（7%）相关行业合计权重已超过45%，ETF的净申购使得大部分资金会直接流向这些高权重的行业，行业权重与行业12月以来的表现形成了明显的正相关关系。

　　根据披露的信息，中证A500ETF的持有人结构中以券商、保险等机构为主。对于保险资金而言，一季度保险保费增加明显高于剩下几个季度，称为开门红，由于开门红的存在，保险资金一季度都会有较大规模的资金运用需求。2025年1月实施了印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提升。2025年1月23日国新办新闻发布会上，金融监管总局副局长肖远企说大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费的30%用于投资股市。因此，12月保险机构可能提前进行布局，A500指数作为行业配置相对均衡指数可能获得保险资金青睐。

　　另一方面，市场普遍预期中证A500ETF期权将于2026年推出，历史经验表明，一旦某只ETF被选为期权标的，其份额在短期内通常能实现40%到60%的增长，或促使基金公司加大布局力度，也吸引了旨在抢占先机的资金流入。从A500ETF历史以来份额申赎情况看，跟踪A500指数的ETF具有明显的季末冲量特征，今年以来的每个季度末往往会出现一波脉冲式的净申购。

　　在A500ETF持续获得巨额资金净申购的背景下，主要指数稳步上行，带动融资资金的风险偏好显著回暖，共同推动了12月以来市场情绪的积极转向。12月以来，融资资金重回净流入，累计净流入720亿元，融资余额回升至2.5万亿以上，继续创下历史新高，融资余额占A股流通市值的比例回升至2.58%。综合来看，A500ETF的巨量申购和融资资金形成共振，共同推动了主要指数的上行。

　　从外资成交活跃度来看，尽管人民币汇率在2025年12月以来持续走强，但外资的成交活跃度并未同步提升。从陆股通日成交额变化趋势看，仅12月12日出现了明显放量，全月看外资成交额仍然继续回落，与汇率的强势形成对比，外资的成交活跃度并未同步放大。

　　2014年陆股通开通以来，北向资金的流入也存在季节性特征，11月至次年1月流入的规模明显要大于其他月份，这可能与外资考核机制有一定的关系，12月圣诞节前对上一年考核结束后，就会重新调整资金在全球配置的比例，在2016~2021年A股表现较好的年份，12月至次年1月就可能会有更多的新增配置A股资金。圣诞节后，随着人民币持续升值叠加A股赚钱效应改善，外资成交或有望重回活跃。

　　往后看，一轮经典的“跨年—春季”行情已徐徐拉开帷幕。当前已有重要机构投资者持续增持A500ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金。尽管A500ETF的大幅净申购可能受季末冲量影响，但我们认为这部分因素对资金面影响相对有限，且在A500放量申购后融资资金也出现加速净流入态势。随着市场学习效应增强，投资者提前布局“春季躁动”行情，市场赚钱效应的不断积累，增量资金仍然有望继续净流入。此外，随着离岸人民币汇率持续升值，圣诞后外资也有望逐渐回流，布局中国市场，资金面有望进一步改善。综合来看，当前市场正逐渐积累上行动能，一轮持续的“跨年+春季”行情有望持续演绎。

　　2、近期涨价品类梳理

　　近一周涨价商品主要集中在有色、原油、化工、新能源产业链、存储器和部分农产品。

　　1）有色方面，铂（周环比+32.92%，下同）、银（+14.38%）、镍（+9.25%）、钨（+7.01%）、铜（+5.84%）、钴（+5.45%）、氧化镨钕（+3.31%）等涨幅居前，主要受益于全球流动性宽松（美联储降息预期升温）、地缘政治紧张、下游新能源、电子需求拉动等因素影响，其中镍（印尼出口政策收紧调整）、钨（出口限制）等存在供给扰动或收缩，行业中长期供应偏紧支撑；

　　2）原油价格上涨，中国南海原油价格、布伦特现货价周环比上行4.29%、4.02%，主要受益于供应担忧（美国对委内瑞拉油轮采取限制措施）和地缘风险溢价（俄乌冲突持续扰动）；

　　3）多数化工品价格回暖，PTA（+8.67%）、涤纶长丝（POY+4.80%，FDY+4.62%）、涤纶短纤（+3.79%）、顺丁橡胶（+4.67%）、丁二烯（+4.58%）、燃料油（+4.23%）等涨幅居前，苯乙烯、沥青、苯酐等价格也有上涨，主要受益于原油成本传导和供需格局改善（部分装置检修以及下游轮胎等企业节前备货）；

　　4）新能源产业链价格普遍上涨，氢氧化锂（+18.26%）、DMC（+14.67%）、碳酸锂（+14.60%）、电解镍（+7.75%）、电解锰（+6.72%）等涨幅居前，三元材料、电解钴也有明显上涨，主要受益于储能等需求旺盛和供应停产扰动（部分锂矿环保核查以及盐湖冬季停产）；

　　5）存储器方面，受益于AI模型快速迭代驱动推理和存储需求，HBM持续供不应求，行业产能向高端系列迁移，供需紧张，DDR5（16GB周环比+5.30%）、DDR4（16GB+12.45%，8GB+11.67%）、NAND FLASH（64GB+0.36%）价格持续上涨；

　　6）农产品方面，价格涨跌分化，棉花（+3.65%）、水果（+3.52%）、菜籽油（+2.32%）、肉鸡苗（+1.70%）等价格有所上涨，主要受益于供需错配与季节性因素推升。

　　从各品种期货持仓量来看，锡、热轧卷板、PVC、苯乙烯的持仓量处于2010年以来的高分位数水平；从持仓量与期货库存的比值来看，铅、铝、棕榈油处于历史较高水平；结合两者来看，铝、铅、锡、白银的杠杆和投机敞口较高，螺纹钢、焦炭、乙二醇、豆油的现货较为宽松，价格与基本面表现相关性更高。

　　3、小结

　　复盘·内观——A股市场主要指数涨多跌少，小盘成长、中证500涨幅较大

　　本周（12月22日-12月26日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，小盘成长、中证500涨幅较大，分别上涨5.13%、4.03%；主要指数中消费龙头、大盘价值表现较弱，分别下跌0.09%、0.02%。本周日均成交额19651亿元，周度上涨12%。

　　本周A股市场整体高开高走，主要因：（1）离岸人民币破7.0关口创15个月新高，叠加美联储降息预期升温，吸引外资流入，市场流动性宽松；（2）政策面，央行四季度例会明确继续实施适度宽松的货币政策，并强调“保持流动性充裕”，官方定调稳定了市场对未来资金面的预期；（3）技术面，三大指数突破 60 日均线并站稳，多头排列形成，前期回调提供了布局跨年行情的时机。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，有色金属（6.43%）、国防军工（6.00%）、电力设备（5.36%）等表现较好；美容护理（-1.08%）、社会服务（-1.05%）、银行（-1.01%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：有色金属（美联储降息预期升温，美元走弱提振美元计价金属，工业金属受益全球制造业复苏，供需格局改善）、国防军工（海南商业航天发射场成功发射卫星互联网低轨卫星，可复用火箭企业的科创板IPO规则放宽，提升市场空间）、电力设备（电力中长期市场基本规则改革，市场供需结构改善叠加碳酸锂期货合约创新高，提振板块情绪）；跌幅居前的行业原因，美容护理（11月社零同比低于市场预期，终端消费需求仍处低位，美容护理作为可选消费受影响明显）、社会服务（部分教培、文旅企业仍处调整期，拖累板块整体表现）、银行（本周市场风格从防御转向进攻，目前银行净息差仍承压）。

　　中观·景气——电影票价明显修复，有色价格强势

　　11月包装专用设备产量同比由负转正，三个月滚动同比降幅扩大。11月包装专用设备产量198839台，当月同比由负转正至8.00%（前值为-19.50%），三个月滚动同比降幅扩大1.97个百分点至-4.20%；1-11月累计产量175.55万台，累计同比增幅扩大1.00个百分点至19.10%。

　　11月金属成形机床产量同比上行，三个月滚动同比增幅扩大。11月金属成形机床产量为1.50万台，同比上行7.10个百分点至7.10%，三个月滚动同比增幅扩大2.37个百分点至4.60%。1-11月金属成形机床累计产量为16.10万台，累计同比增幅收窄0.80个百分点至7.30%。

　　11月电信主营业务收入三个月滚动同比增幅扩大。1-11月电信主营业务收入累计值为16096亿元，同比与上月持平为0.90%，三个月滚动同比增幅扩大0.04个百分点至1.42%。

　　11月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄。1-11月光缆产量累计值为226.47百万芯千米，同比跌幅环比收窄0.60%至-6.70%，三个月滚动同比跌幅收窄2.28个百分点至-15.31%。

　　11月日本半导体制造设备出货额当月同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。11月日本半导体制造设备出货额为4206.70亿日元，环比上行1.64%，同比增幅收窄 3.64个百分点至 3.67%，三个月滚动同比增幅收窄4.1个百分点至8.4%。

　　票房收入十日均值周环比下行，本周电影观影人数下行，上映场次下行，全国电影票价十日均值上行。截至12月27日，十日票房收入均值9935.68万元，周环比下行9.51%；截至12月21日，本周观影人数1729.94万人，周环比下行5.75%；电影上映158.06万场，周环比下行18.42%。截至12月25日，全国电影票价十日均值为43.91元，周环比上行8.29%。

　　本周工业金属价格多数上行，铜、铝、钴、镍、铅价格上行，锡价格下行。截至12月26日，铜价格为98090元/吨，周环比上行5.84%；铝价格为22060元/吨，周环比上行1.01%；锌价格为23230元/吨，与上周持平；锡价格为334180元/吨，周环比下行1.07%；钴价格为445000元/吨，周环比上行5.45%；镍价格为131690元/吨，周环比上行9.25%；铅价格为17360元/吨，周环比上行2.06%。

　　黄金期现货价格上行，白银期现货价格上行。截至12月24日，伦敦黄金现货价格为4480.80美元/盎司，周环比上行3.19%；伦敦白银现货价格为69.74美元/盎司，周环比上行5.75%；COMEX黄金期货收盘价报4562.00美元/盎司，周环比上行4.42%；COMEX白银期货收盘价报79.68美元/盎司，周环比上行18.22%。

　　资金·众寡——融资净流入与ETF净申购，A500ETF持续净申购

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入413.4亿元；新成立偏股类公募基金100.4亿份，较前期上升31.9亿份；ETF净申购，对应净流入330.5亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中A500ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中军工ETF赎回较多，医药ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净申购197.4亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回12.2亿份、净申购4.8亿份、净申购7.1亿份、净申购3.3亿份、净申购326.1亿份、净赎回10.8亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回42.8亿份；消费ETF净赎回12.1亿份；医药ETF净申购11.8亿份；券商ETF净赎回5.0亿份；金融地产ETF净赎回21.2亿份；军工ETF净赎回54.7亿份；原材料ETF净申购1.0亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回16.2亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金100.4亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入413.4亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达107.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括通信、电力设备、机械设备等；净卖出的主要是非银金融、银行、石油石化等。

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持22.1亿元，减持141.8亿元，净减持119.7亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括石油石化、环保、社会服务等；净减持规模较高的行业包括电子、电力设备、机械设备等。本周公告的计划减持规模为91.9亿元，较前期提升。

　　主题·风向——OpenAI推进千亿级融资，夯实算力基础设施护城河

　　▶ OpenAI发起1000亿美元融资计划

　　12月18日，路透社报道称， OpenAI 正与部分投资者就新一轮融资展开初步讨论，拟募集资金规模最高或达 1000 亿美元。据知情人士透露，这轮仍处于早期阶段的融资若按目标全额筹集，公司估值或将高达8300亿美元。从资金用途看，市场普遍认为新增资本将主要投向算力相关的基础设施建设，包括超大规模数据中心、电力与网络等配套投入，以支撑模型训练与推理需求的持续增长；同时，多家媒体与产业分析指出，部分资金亦可能用于自研 AI 芯片及相关技术布局，以在中长期降低对外部算力与关键硬件供应的依赖。

　　▶ 历史融资全景：从理想主义到资本巨鳄的进化史

　　回顾 OpenAI 的融资历史，可以较为清晰地梳理其估值体系的形成与跃迁路径。2015 年成立初期，OpenAI 以非营利组织运作，主要依赖创始人及科技界捐赠，尚未建立明确的估值框架；2019 年引入微软战略投资并设立“有限盈利”结构后，公司开始围绕算力投入与商业化潜力形成隐性估值锚。2021 年 GPT-3 推动二级市场交易出现，估值首次被市场定价至约 140 亿美元。2023 年初，微软百亿美元级长期投资使 OpenAI 估值提升至约 290 亿美元，并确立其在微软生态中的核心地位。2024 年通过员工要约收购及 Series F 融资，估值先后上升至 860 亿美元和 1570 亿美元，资本结构明显多元化。2025 年 10 月，公司完成关键性的架构重组，由“有限盈利”（Capped-Profit）模式转型为 PBC（公共利益公司），标志着 OpenAI 在法律与治理层面全面商业化。在这一过程中，微软通过转股方式将持股比例调整至 27%，非营利基金会持股约 26%，员工与长期资本成为重要利益相关方，OpenAI 的估值在此阶段被市场推算至约5000亿美元。此轮融资，OpenAI投后估值达到8300亿美元，较2025年10月重组时的5000亿美元上涨了66%。

　　▶ 融资估值：为何是8300亿？

　　市场对于 OpenAI 高达 8300 亿美元的潜在估值存在巨大分歧，核心争议并不在于短期业绩，而在于其能否被视为“AI 基础设施型公司”而非传统软件公司：多头认为其长期价值仍被低估，空头则认为当前定价已接近泡沫化区间。

　　从基本面看，OpenAI 的收入与商业化扩张为高估值提供了一定支撑。OpenAI CEO Sam Altman 曾在2025年11月表示，公司预计2025年年化收入将超过200亿美元。若该目标实现，相比 2023 年初约16亿美元的收入水平，OpenAI将在三年内实现超过10倍增长，体现出产品形态由“单点爆款”向“平台化变现”的加速演进。结构上看，C端订阅（ChatGPT Plus/Pro）仍是最稳定的现金牛，而SearchGPT功能的全面开放显著强化了用户留存与使用频次，仅 App Store / Google Play 统计到的公开累计收入已超过30亿美元；B 端企业服务扩张路径更具确定性，企业版席位突破700万个，随着GPT-5.2 Pro等高阶模型迭代推动功能溢价，ARPU呈现上行趋势；API与开发者生态则在 o3 及 GPT-5.2 驱动下调用量明显提升，尤其在代码生成（Codex）与科研场景中的渗透加深，使 OpenAI 逐步接近“底层 OS”定位——这意味着其增长来源不再依赖单一应用，而是由多条商业化通道同步放大。

　　估值层面，市场之所以给予 OpenAI 显著高于传统 SaaS 的 P/S 溢价，本质在于对其“自然垄断 / 基础设施化”属性的定价假设。在 AGI 发展路径下，算力更类似电力，模型更类似电网，规模效应与网络效应将强化“赢家通吃（Winner-Takes-Most）”格局。随着前沿模型训练门槛抬升至百亿美元级别，行业正向寡头结构收敛，主要竞争格局集中于 Google、OpenAI/Microsoft、Anthropic/Amazon 三大阵营，领跑者在资本、生态与客户心智上的优势更容易形成滚雪球效应。进一步看，Stargate 计划的核心目标正是将软件领先转化为物理基础设施优势；若 10GW 级算力集群逐步落地，其在推理成本、服务定价与交付能力上的相对优势有望进一步扩大，从而强化长期护城河。

　　更值得关注的是数据飞轮的强化。根据SEO机构First Page Sage的第三方估算，在其定义的“数字查询（digital queries）”口径下，2025年ChatGPT等AI对话工具已占据约 17% 的信息查询份额。这不仅意味着潜在广告与搜索相关变现空间，更关键的是带来海量、实时且高质量的人类意图数据持续回流训练体系，推动模型在复杂任务理解与执行能力上的进一步领先。在这一机制下，GPT-5.2 与多数开源模型的差距被再次拉大：数据获取能力越强，模型效果越好；模型效果越好，又反过来提升产品渗透率与使用频次，最终形成“产品—数据—模型—产品”的正反馈闭环，这也构成了市场支持 OpenAI 由应用层公司走向“AI 电力公司”估值逻辑的关键基础。

　　▶ 融资核心用途：长期算力与基础设施能力建设

　　OpenAI 本轮融资的核心战略重点并非短期运营资金，而是服务于其长期算力与基础设施能力的系统性建设。当前披露的信息显示，这一战略布局并不指向单一项目，而是围绕超大规模数据中心、能源配套及算力网络展开的长期资本投入。其中，被称为“Stargate”的基础设施计划，是这一战略方向下最具代表性的载体之一。

　　从已公开信息看，Stargate 并非单一数据中心项目，而更接近一个由多个超大规模数据中心节点构成、在逻辑上高度协同的算力基础设施体系。根据 2024–2025 年间逐步披露的信息，该体系已在美国多个州推进选址、审批与建设，其中德克萨斯州因能源与监管条件优势，成为当前最核心、进展最快的布局区域。

　　▶ 融资核心用途：芯片自主化战略

　　本轮大规模融资，很可能也为 OpenAI 推进芯片自主化战略提供了关键的资本条件。在当前 AI 算力体系中，OpenAI 面临的核心约束已不再仅是模型能力，而是对上游 GPU 与先进制程产能的高度依赖。由此，OpenAI 正在推进以自研 AI 芯片为核心的芯片自主化战略，其目标不仅在于降低单位算力成本，更在于提升供应链安全性，避免在全球算力需求同步上行时受制于 Nvidia 的产能分配（allocation）机制。

　　基于 2025 年底供应链信息，OpenAI 已与 Broadcom（博通）和 TSMC（台积电）形成深度协作：前者更像“把 OpenAI 的计算逻辑变成可量产芯片”的工程化平台，利用其在 ASIC 设计、高速 SerDes、封装及以太网交换等能力，完成从逻辑到物理版图的落地并强化芯片间互联；后者则提供先进制程的确定性供给，OpenAI 据称已锁定台积电 3nm 产能。这种组合意味着 OpenAI 并非从零开始造芯，而是以最短路径拿到“可规模复制”的推理算力，并将供应链安全提升到与模型能力同等的重要位置。

　　从芯片产品定位看，OpenAI 更可能采取偏向 “Inference-oriented” 的设计路线：不同于 Nvidia H100/Blackwell 这类同时覆盖训练与推理的通用 GPU，其正在推进的定制化加速器更接近于围绕特定推理工作负载优化的专用 ASIC。在架构层面，业内普遍推测该类方案可能会针对 Transformer 等主流模型中的矩阵计算路径进行高度定向的设计取舍（例如围绕矩阵乘法的数据流优化），以换取在能效与成本上的确定性优势。从性能目标看，市场分析普遍预期，相较通用 GPU 方案，专用推理加速器在单位 token 能耗与推理成本上具备显著下降空间，但具体幅度仍取决于架构实现、制程节点与系统级协同效果。更关键的是，该类芯片若能围绕 OpenAI 自身的推理型工作负载（reasoning workloads）进行软硬件协同优化，将在延迟可控性、吞吐稳定性与成本曲线斜率上形成系统级优势；这种优势并非单纯“更便宜地跑模型”，而是难以被外部直接复用的整体工程壁垒。

　　时间表方面，路径也较为清晰：项目已推进至设计流片（tape-out）相关阶段，计划于 2025 年前后完成，并有望自 2026 年下半年起在其下一代 AI 基础设施/数据中心平台中逐步部署。若未来五年内定制化加速器及相关系统的部署规模达到 10GW 量级，意味着推理算力将出现显著的自供给比例提升，并对应为 Broadcom 可能带来显著增量收入。业界倾向于将其视为 OpenAI 复刻 Google TPU 路径、但在规模与外溢影响上更激进的一步：一旦自研芯片自 2026 年起开始分担主要推理负载，OpenAI 的边际成本曲线有望下移，从而在模型调用定价与产品组合上获得更强的主动权——这将把竞争从单点模型能力，进一步推向“模型 + 系统 + 供应链”的综合较量。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　▶ 国内重要资讯与产业政策

　　（1）政策——新修订的对外贸易法自2026年3月1日起施行

　　财联社12月27日电，据新华社，全国人大常委会会议12月27日表决通过新修订的对外贸易法，自2026年3月1日起施行。

　　法律的修订进一步强化了立法宗旨，进一步体现党中央关于对外贸易高质量发展的部署和要求，明确写入“维护国家主权、安全、发展利益”，同时增加“对外贸易工作应当坚持服务国家经济社会发展，推进贸易强国建设”等规定。

　　在落实改革举措方面，对国家主动对接国际高标准经贸规则、积极参与国际经贸规则制定等作出规定，并将跨境服务贸易负面清单管理制度、支持和促进对外贸易新业态新模式发展、支持和鼓励发展数字贸易、加快建立绿色贸易体系等改革举措上升为法律制度。为进一步优化对外贸易发展环境，法律明确国家加强与对外贸易有关的知识产权保护，提升对外贸易经营者知识产权合规水平和风险应对能力；建立贸易调整援助制度，稳定产业链供应链等。此外，新修订的对外贸易法还丰富完善了对外斗争法律工具箱，补充完善了相应反制措施，完善了相关法律责任。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2241714

　　（2）政策——中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》

　　财联社12月26日电，中国人民银行近日发布了《中国金融稳定报告（2025）》。展望未来，“十五五”时期我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变，中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人力资源优势更加彰显。下一步，金融系统将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，持续防范化解重点领域风险，实现“十五五”良好开局。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。扎实做好金融“五篇大文章”，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节。健全覆盖全面的宏观审慎管理体系，加强系统性金融风险的监测、评估，强化重点领域的宏观审慎管理。防范化解重点领域金融风险，坚定推进金融支持融资平台债务风险化解工作，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

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　　（3）政策——央行、外汇局：在全国范围内推广跨国公司本外币一体化资金池业务

　　财联社12月26日电，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《关于跨国公司本外币一体化资金池业务有关事宜的通知》，在全国范围内推广跨国公司本外币一体化资金池业务。《通知》自发布之日起施行。内容包括：一是建立本外币一体化资金池政策框架。将本外币资金池业务纳入统一管理，鼓励企业以本币开展资金池业务。同时明确由各地国家外汇局分局“一个窗口”对外，为企业办理资金池业务备案登记等，减少企业“脚底成本”。二是便利跨国公司跨境归集划转资金。设定与资金池成员企业所有者权益相挂钩的外债和境外放款集中额度，支持跨国公司额度内自主高效调配使用资金。三是完善资金池业务事中事后监督管理。明确跨国公司和合作银行资金池业务办理规范，要求各地中国人民银行分支机构、国家外汇局分局加强统计监测，开展非现场核查与现场检查，切实防范跨境资金流动风险。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2241378

　　（4）政策——国家创业投资引导基金正式启动

　　财联社12月26日电，记者从国家发展改革委了解到，12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，京津冀创业投资引导基金、长三角创业投资引导基金、粤港澳大湾区创业投资引导基金三只区域基金设立运行。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2240563

　　（5）政策——全国工业和信息化工作会议、全国信息通信监管工作会召开

　　【工信部：系统推进6G技术研发、标准研制和应用培育统筹推动算力布局、算力结构、算力调度等升级优化】财联社12月26日电，全国信息通信监管工作会12月25日晚在京召开，总结“十四五”时期工作，分析未来五年形势挑战，研究部署信息通信业“十五五”时期重点任务。会议强调，要准确把握“十五五”时期我国发展所处的历史方位，紧紧围绕强国建设、民族复兴伟大目标，不断彰显行业担当、贡献行业力量。要充分发挥规划的引领作用，高标准高质量制定实施“十五五”行业发展等系列规划。要充分发挥需求的导向作用，系统推进6G技术研发、标准研制和应用培育，深入实施工业互联网和人工智能融合赋能行动。要充分发挥网络的基础作用，推动地面与空间网络、国内与国际网络协同发展，统筹推动算力布局、算力结构、算力调度等升级优化。

　　【工信部：加强算力网络体系建设深入实施城域“毫秒用算”专项行动】财联社12月26日电，全国工业和信息化工作会议12月25日至26日在京召开。会议强调，2026年要推动信息通信业高质量发展。启动实施“宽带升级”专项，开展新一轮万兆光网试点。加快移动物联网“万物智联”发展。加强算力网络体系建设，深入实施城域“毫秒用算”专项行动。组织开展2026电信业务“明白办、放心用”行动。强化重要数据和核心数据识别与保护，推动建立汽车等重点领域数据跨境流动机制。发布新版《无线电频率划分规定》，出台低空经济发展等领域频率开发利用指南。

　　【工信部：推进“人工智能+制造”专项行动培育一批重点行业智能体、智能原生企业】财联社12月26日电，全国工业和信息化工作会议12月25日至26日在京召开。会议强调，2026年要围绕实现“十五五”良好开局，聚焦重点、抓住关键，突出抓好十个方面重点工作。其中包括：推动信息化和工业化深度融合。建设一批高质量行业数据集，形成一批重点行业数字化转型场景图谱，创建高标准数字园区，深化中小企业数字化赋能专项行动。推进“人工智能+制造”专项行动，培育一批重点行业智能体、智能原生企业。支持新一代智能制造系统和装备攻关，实施工业互联网和人工智能融合赋能行动，壮大工业互联网平台体系。做强开源基础设施、重点开源社区。

　　【工信部：2026年要打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业】财联社12月26日电，12月25日至26日，全国工业和信息化工作会议在京召开。会议强调，2026年要围绕实现“十五五”良好开局，聚焦重点、抓住关键，突出抓好十个方面重点工作。在培育壮大新兴产业和未来产业方面。打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业。支持人工智能攻关。有序开展卫星物联网等新业务商用试验。创建首批国家新兴产业发展示范基地，建设一批创新型产业集群。开展未来产业重点细分赛道创新任务揭榜挂帅，完善具身智能、元宇宙等的创新发展政策。加强6G技术研发。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2241316

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　　（6）科技——美国FCC将所有非美制无人机列入“受管制清单” 大疆表示遗憾中方坚决反对

　　财联社12月23日电，中国无人机制造商大疆创新23日在一份声明中表示，对于美国联邦通信委员会（FCC）将所有非美国制造的无人机列入“Covered List”（受管制清单）的决定表示遗憾。此举不仅限制了美国消费者与商业用户的选择自由，也损害了开放、公平竞争的市场原则。

　　声明表示，“作为全球民用无人机和航拍技术的开创者与引领者，大疆始终致力于为世界范围内的影像创作者提供创新工具与灵感；我们的产品与技术也在农业、巡检、测绘、消防救援、自然资源保护等众多关键领域深度应用，为提升生产效率、保障生命和公共安全创造了不可替代的价值。”

　　声明还称，大疆产品的安全性与可靠性，多年来被全球市场和多家权威独立第三方机构所验证。我们将评估所有可行路径，坚定维护公司及全球用户的合法权益。

　　财联社12月23日电，商务部新闻发言人就美针对无人机领域增列“不可信供应商清单”事答记者问。有记者问：近日，美国联邦通信委员会（FCC）发布公告，宣布将所有外国生产的无人机系统及其关键零部件等列入“不可信供应商清单”（Covered List），请问中方对此有何回应？答：美方以所谓“国家安全”为由，将所有外国生产的无人机系统及其关键零部件等列入“不可信供应商清单”，中方对此坚决反对。近年来，美方不顾中美两国企业开展正常商业交易和贸易往来，不顾中美两国业界的强烈呼声，一再泛化国家安全概念，动用国家力量打击包括中国企业在内的他国企业，这是典型的市场扭曲和单边霸凌做法。中方敦促美方停止错误做法，立即撤销有关措施。若美方继续一意孤行，中方将坚决采取必要措施，坚定维护中国企业的正当权益。

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　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2238088

　　（7）自动驾驶——北京重庆接连发放L3级自动驾驶号牌

　　财联社12月23日电，北京市首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌由北京市公安局交通管理局正式发放给三辆智能网联汽车，这也是国内首批发放的L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌。这标志着我国自动驾驶车辆已由测试示范进展到正式量产，率先开启L3级自动驾驶时代，成为汽车智能化进程中的里程碑事件。目前“有条件的自动驾驶”功能仅限在北京市京台高速（大兴区旧宫新桥一机场北线高速）、机场北线高速（大渠南桥一大兴机场高速）及大兴机场高速（南六环一机场北线高速）路段开启。在其他道路或区域，该功能将被系统强制关闭。

　　财联社12月26日电，今日下午，中国首批L3级自动驾驶专用正式号牌车辆在重庆正式规模化上路通行，本次上路车辆共46辆，它们是搭载L3级自动驾驶系统的长安深蓝汽车。该批车辆获准在重庆市内环快速路、新内环快速路（高滩岩立交—赖家桥立交）及渝都大道（人和立交—机场立交）开展上路通行。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2237646

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　　（8）商业航天——长征十二号甲遥一运载火箭飞行试验任务获得基本成功

　　12月23日10时0分，我国在东风商业航天创新试验区实施长征十二号甲遥一运载火箭发射任务，火箭二级进入预定轨道，一级未能成功回收，飞行试验任务获得基本成功。

　　长征十二号甲是一型以实现“一级重复使用”为核心特征的中型液氧甲烷运载火箭。火箭全长约70.4米，一、二级直径均为3.8米，整流罩直径为4.2米，起飞重量约437吨。

　　本次任务虽未实现预定的火箭一级回收目标，但是获取了火箭真实飞行状态下的关键工程数据，为后续发射、子级可靠回收奠定了重要基础。研制团队将尽快开展本次试验过程的全面复盘与技术归零，全力查明故障原因，持续优化回收方案，继续推进可重复使用验证。

　　新闻来源：https：//www.ncsti.gov.cn/kjdt/kjrd/qtrd_kjrd/202512/t20251224_233204.html

　　（9）商务部：坚决反对美对华半导体产品加征301关税已提出严正交涉

　　财联社12月25日电，据新华社报道，商务部新闻发言人何咏前25日在回答关于美宣布对部分中国半导体产品加征301关税的有关提问时说，中方注意到有关情况，已通过中美经贸磋商机制向美方提出严正交涉。中方不认同美方301调查的所谓结论，坚决反对美对华半导体产品加征301关税。在商务部当天举行的例行新闻发布会上，有记者问：美东时间12月23日，美国贸易代表办公室发布针对中国半导体政策301调查结果，宣布对部分中国半导体产品加征301关税，目前税率为0%，18个月后，即2027年6月再提高税率。商务部对此有何评论？何咏前说，美单边关税违反世贸组织规则，破坏国际经贸秩序，扰乱全球产业链供应链，损害美国企业和消费者利益，损人不利己。中方敦促美方尽快纠正错误做法，取消相关措施。中方愿与美方在相互尊重、和平共处、合作共赢原则基础上，通过平等对话磋商解决各自关切。倘若美方执意损害中方权益，中方将坚决采取必要措施，坚定维护自身权益。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2239880

　　（10）科技——商务部回应TikTok将在美成立合资公司：希望企业达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案

　　财联社12月25日电，商务部新闻发言人何咏前12月25日在回答关于TikTok将在美成立合资公司的有关提问时说，中国政府希望企业达成符合中国法律法规、利益平衡的解决方案。在商务部当天举行的例行新闻发布会上，有记者问：据报道，TikTok已与三家投资者签署协议，并将成立新的TikTok美国合资公司，确保其继续在美运营。请问发言人对此有何评论？何咏前作出上述回应。何咏前表示，为落实中美两国元首通话重要共识，此前双方经贸团队在相互尊重、平等协商基础上，就以合作方式妥善解决TikTok等问题达成基本框架共识。希望美方与中方相向而行，切实履行相应承诺，为中国企业在美持续稳定运营提供公平、开放、透明和非歧视的营商环境，推动中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2239874

　　▶ 国外重要资讯与产业政策

　　（1）中美关系——美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查未来18个月不对中国芯片加征额外关税

　　财联社12月25日电，据环球时报，美国政府23日宣布，将在2027年对中国芯片加征关税，结束了上届拜登政府发起的针对中国芯片的贸易调查。美媒分析称，尽管美国政府称中国在芯片产业中的做法“损害美国利益”，但最终决定至少在18个月内不对中国芯片加征额外关税。彭博社说，暂缓加征新关税是美国政府寻求巩固中美“休战”协议、稳定中美关系的最新信号。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2239415

　　（2）贵金属——国际金银续创新高白银本周累涨约18%

　　财联社12月27日电，国际金银续创新高。COMEX黄金期货涨1.31%，报4562美元/盎司，本周累涨3.98%；现货黄金涨1.12%，报4531.1美元/盎司，本周累涨4.44%。COMEX白银期货涨11.15%，报79.68美元/盎司，本周累涨18.06%；现货白银涨10.24%，报79.196美元/盎司，本周累涨17.87%。现货钯金收涨14.24%，报1923.4美元/盎司，本周累涨12.63%；现货铂金收涨10.31%，报2450.91美元/盎司，本周累涨24.31%。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2241684

　　（3）芯片半导体——英伟达放风春节前向中国客户交付H200芯片

　　财联社12月24日电，据环球网援引路透社报道，多位知情人士透露，英伟达已告知中国客户，计划于明年2月中旬，即中国农历春节前向中国客户交付其性能排名第二的人工智能（AI）芯片H200。其中两位消息人士称，英伟达计划动用库存履行首批订单，预计发货总量为5000至10000套芯片模组，相当于约4万至8万颗 H200芯片。不过路透社称，能否顺利交付H200芯片仍存在较大不确定性，中方尚未批准任何一笔H200芯片的采购订单。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2238254

　　（4）芯片半导体——Groq宣布与英伟达签署非独家推理技术授权协议

　　财联社12月25日电，英伟达称并未收购人工智能芯片初创公司Groq，仅为技术许可安排。此前据媒体报道，英伟达拟以约200亿美元收购Groq。

　　财联社12月25日电，AI芯片初创公司Groq宣布，与英伟达签署非独家推理技术授权协议，以加速全球范围的人工智能推理，公司将继续保持独立运营。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2239396

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2239394

　　（5）国际政治——泰国与柬埔寨就停火问题签署联合声明

　　财联社12月27日电，泰国和柬埔寨代表召开边界总委员会第三次特别会议，双方在泰国尖竹汶府和柬埔寨拜林省之间的常设边境检查站，就两国停火问题签署联合声明。今年7月24日，泰柬边境爆发武装冲突，双方互相指责对方违反国际法。8月7日，双方在马来西亚吉隆坡举行的两国边界总委员会特别会议上就停火细则达成共识并签署协议，同意维持军队部署现状，承诺不再向边境增兵。10月26日，双方在东盟峰会期间签署关于两国和平的联合声明。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2241761

　　（6）美国宏观——特朗普表示不同意其观点的人不会成为美联储主席

　　财联社12月24日电，美国总统特朗普当地时间23日表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主席。特朗普称，希望新任美联储主席在市场表现良好的情况下降低利率，而不是“无缘无故地”破坏市场。

　　鲍威尔的任期将于明年5月到期。根据相关法律规定，美国总统提名美联储主席人选后，需获参议院批准。尽管在是否降息方面长时间遭到特朗普激烈批评，鲍威尔拒绝辞职并强调美联储货币政策的独立性。

　　特朗普近期在接受采访时称，美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什位列他心目中下任美联储主席人选的名单前列。他同时称，沃什和白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特两人都不错。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2238214

　　（7）美国宏观——贝森特：美联储2%的通胀目标有商榷余地或可设置为一个区间

　　财联社12月23日电，美国财政部长贝森特支持在通胀率稳步回落至2%之后，重新审视美联储的这一通胀目标。贝森特建议，一旦通胀目标重新锚定，可以讨论将其转变为一个区间，例如1.5%-2.5%，或者1%-3%。贝森特承认，民众对生活成本的担忧，表示“我们理解美国人民正深陷痛苦”，并将其归咎于拜登政府时期的物价高企。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2238187

　　（8）外汇——离岸人民币兑美元升破7.0大关为2024年9月以来首次今年以来累计升值4.6%

　　财联社12月25日电，离岸人民币兑美元升破7.0大关，最高触及6.9985，为2024年9月以来首次。今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值达4.6%。在岸人民币对美元即期汇率逼近“7”关口，年内累计升值4%。

　　兴业证券宏观首席分析师段超在周四的研究报告中分析指出，考虑岁末年初企业结售汇增加，可能助推了资金回流，进一步增强人民币升值动能，美国货币政策宽松下的美元走弱趋势助推了人民币的升值大方向，预计后期人民币将延续主动升值。

　　另据央行官网12月24日消息，中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会于12月18日召开。会议认为，今年外汇市场供求基本平衡，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定。会议同时指出，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2239618

　　（9）国际政治——沙特空袭也门南方过渡委员会据点

　　财联社12月26日电，据也门安全官员消息，沙特阿拉伯对也门东南部哈德拉毛省南方过渡委员会旗下的军事据点发动了空袭。南方过渡委员会成立于2017年5月，旨在实现也门南部地区的自决权和最终独立。该组织尽管自2022年起加入沙特阿拉伯主导的多国联军以打击胡塞武装，且加入也门政府行政机构总统领导委员会，但仍然坚持要求实现南部地区的“主权”。这导致其与也门政府在权力分配和资源控制问题上屡次发生冲突。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2241030

　　（10）人工智能——美多名作家起诉谷歌等6企业用版权书籍训练AI

　　财联社12月24日电，美国《纽约时报》记者、作家约翰·卡雷鲁等人将谷歌公司、开放人工智能研究中心（OpenAI）等6家科技企业告上法庭，指控其未经许可使用受版权保护的书籍训练人工智能（AI）系统。今年8月，Anthropic与发起集体诉讼的一批作家就AI训练中的版权纠纷达成和解协议，同意支付15亿美元。原告方指控Anthropic盗用数百万册书籍的内容。

　　新闻来源：https：//www.chinastarmarket.cn/detail/2238936

　　数据·估值——整体A股估值较上周上行

　　本周整体A股估值水平上行。截至12月26日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.51，处于历史估值水平（10年以来）的70.0%分位数。创业板指PE（TTM）上行1.3至38.30，处于历史估值水平的34.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2至13.45，处于76.8%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行1.0至26.76，处于历史估值水平的51.5%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，国防军工、电子和有色估值涨幅居前，美容护理、社会服务和煤炭跌幅居前。国防军工指数估值上涨4.03至75.92，处于82.1%历史分位（近十年，下同）；电子指数估值上涨3.24至60.53，处于94.5%历史分位；有色指数估值上涨1.60至26.59，处于45.7%历史分位；美容护理指数估值下跌0.49至33.62，处于36.0%历史分位；社会服务指数估值下跌0.42至35.86，处于39.9%历史分位；煤炭指数估值下跌0.18至14.70，处于80.0%历史分位。截至12月26日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、商贸零售、社会服务。